W ocenie Matthew Ryan, CFA, szefa działu analiz rynkowych Ebury, rynkowe kontrakty futures wyceniają obecnie na ok. 90% podwyżkę stóp o 25 pb. Dodaje, że zdaniem zespołu analityków Ebury, głosowanie w FOMC będzie wyrównane ze względu na wzrost rentowności obligacji skarbowych. Zaś szef Rezerwy, Kevin Warsh powinien podkreślić skupienie na inflacji bez dzielenia się forward guidance.
FOMC, dolar, decyzje i czynniki je determinujące
Dodatkowo zespół Ebury prognozuje, że po najbliższym posiedzeniu FOMC, nie będzie dalszych podwyżek, a kluczem pozostaje jednak sytuacja w Iranie. - Sądzimy, że wynik posiedzenia w tym miesiącu jest jednym z najtrudniejszych do przewidzenia od dłuższego czasu. Same dane nie wymuszają naszym zdaniem wyższych stóp procentowych. Co prawda inflacja w USA od ponad pięciu lat stale przekracza wynoszący 2% cel, niemniej jej miara bazowa w ujęciu rocznym od trzech miesięcy spada, a efekty drugiej rundy nie rzucają się w oczy. – mówi Matthew Ryan z Ebury
Zatrudnienie wykazuje się zaskakującą odpornością i choć sugeruje to, że rynek pracy może sobie poradzić z ciaśniejszą polityką monetarną, dane ponownie nie były dość silne, by same w sobie gwarantowały podwyżkę stóp procentowych, szczególnie że dynamika płac nadal spada.
Dolar i nowa prognoza na podwyżkę stóp procentowych
Analitycy przyznają, że zmienili jednak swoje dotychczasowe poglądy na temat posiedzenia w tym tygodniu i obecnie spodziewamy się podwyżki stóp procentowych o 25 pb. – nieznacznie wyższa niż oczekiwano inflacja w sierpniu zmniejsza niepewność wokół decyzji banku. Mocniejszy odczyt miary bazowej, która wzrosła do przekraczającego konsensus poziomu 0,3% w skali miesiąca, sugeruje, że bazowa presja cenowa pozostaje nieco bardziej uporczywa, niż wskazywałaby na to narracja o dezinflacji. Powinien być to naszym zdaniem wystarczający argument, by przekonać sceptyków w komitecie do podwyżki stóp. Inwestorzy podzielają ten pogląd: w kontraktach futures prawdopodobieństwo ruchu w górę w środę wyceniane jest na ok. 90%.
Zapowiada się, że samo głosowanie będzie bardzo wyrównane, i widzimy wyraźne powody do ostrożności: gołębie skrzydło komitetu nie pozostaje bez argumentów. Rentowności obligacji skarbowych wciąż rosną – rentowność 10-letnich wzrosła w ubiegłym tygodniu do najwyższego poziomu od 2023 r. Działa to jak forma zacieśniania, zdejmując z Rezerwy Federalnej presję, by sama wykonywała trudną pracę, a jednocześnie zwiększa ryzyko, że podwyżka stóp procentowych jedynie pogłębi wyprzedaż na rynku długu, który już jest w trudnej sytuacji. Motorem inflacji pozostaje raczej szok podażowy niż przegrzanie popytu, a wyższe stopy procentowe w żaden sposób nie obniżą cen ropy naftowej.
Dolar wacha się pod presją rynku obligacji
Wykres 2: Rentowność 10-letnich obligacji skarbowych w USA vs. indeks USD (2 lata)
Naszym zdaniem najsilniejszy argument za podwyżką niekoniecznie tkwi w danych, a w wiarygodności Fedu – zarówno w kwestii utrzymania niezależności, jak i walki z inflacją. Nadzwyczajny wybuch Trumpa, podczas którego groził zerwaniem relacji z partnerami handlowymi, chyba że Fed obniży stopy – dodatkowo zwiększył obawy o niezależność banku centralnego, które jeszcze by się pogłębiły, gdyby FOMC utrzymał stopy na niezmienionym poziomie. Biorąc pod uwagę, że rynki niemal w pełni wyceniają podwyżkę, niespodziewany brak zmiany mógłby im również sygnalizować, że komitet będzie tolerować wolniejszy niż sugeruje jego mandat powrót inflacji do celu, co prawdopodobnie przyniosłoby więcej szkody niż pożytku.
To nie początek cyklu zacieśniania polityki na jaką czeka dolar
Innym kluczowym pytaniem jest to, jak Fed przedstawi swoją decyzję. Natychmiastowa podwyżka stóp procentowych w połączeniu z retoryką, która nie byłaby wyraźnie jastrzębia, mogłaby sugerować, że decydenci postrzegają ją raczej jako niemal końcową korektę, a nie początek agresywnego cyklu zacieśniania polityki monetarnej. Spodziewamy się podkreślenia przez prezesa Kevina Warsha, że Fed skupia się na inflacji i jak dotąd nie widzi jednoznacznych dowodów na jej powrót do celu w wystarczająco szybkim czasie. Ponownie jednak powstrzyma się od udzielenia klarownego forward guidance, celowo pozostawiając niepewność w kwestii kolejnej decyzji banku i pozwalając rynkom na samodzielną ocenę, w jakim kierunku zmierza ich zdaniem polityka monetarna – inwestorzy będą musieli się z tym oswoić w tej nowej erze, bez względu na to, czy im się to podoba, czy też nie.
Wrzesień to również miesiąc publikacji dot plotu, inwestorzy będą mogli więc przeanalizować najnowsze projekcje makroekonomiczne. W obliczu przeciągającej się bez porozumienia pokojowego wojny w Iranie możliwa jest nieznaczna rewizja w górę, która pokazywałaby jeszcze jedną podwyżkę stóp procentowych w 2026 r. Nie jest to jednak nasz scenariusz bazowy, Fed bowiem preferował w przeszłości raczej ostrożne zapowiedzi i pozytywne zaskoczenia w razie potrzeby. Interesującym wątkiem pobocznym jest kwestia tego, czy Warsh przedstawi własne prognozy – podejrzewamy, że nie. Spodziewamy się również niewielkiej rewizji w górę projekcji inflacji PCE, która odzwierciedlałaby fakt, że ceny energii pozostają podwyższone na dłużej niż zakładano.
Ryzyko na jakie narażony jest dolar, w krótkim terminie
Jeśli Fed zdecyduje się w środę na podwyżkę stóp procentowych o 25 pb., widzimy potencjał do dalszej aprecjacji dolara w krótkim terminie, choć naszym zdaniem nawet jeśli do niej dojdzie, będzie najwyżej umiarkowana. Oświadczenie prawdopodobnie pozostanie w dużej mierze niezmienione i ponownie nie będzie w nim żadnych wskazówek sugerujących podwyżki stóp w przyszłości. Nie spodziewamy się również istotnej rewizji w górę dot plotu, który może po prostu uwzględniać jedną dodatkową podwyżkę – wrześniową – w medianie na 2026 i 2027 r. Rozczarowałoby to inwestorów obstawiających kolejny ruch w górę w grudniu, dało jednak decydentom pełną elastyczność, by ponownie podnieść stopy lub obniżyć je w przyszłym roku, w zależności od perspektyw dla rynku surowców energetycznych.
- Nie sądzimy, że wrześniowe posiedzenie będzie początkiem cyklu zacieśniania polityki monetarnej – bardziej prawdopodobne, że podwyżka będzie jednorazowa. Choć brak zmiany wysokości stóp w środę może wiązać się z większym ryzykiem z uwagi na wiarygodność Fedu, nie widzimy wyraźnych przesłanek do późniejszego ich podnoszenia, biorąc pod uwagę wzrost rentowności obligacji skarbowych i brak efektów drugiej rundy. – mówi Matthew Ryan, szef działu analiz rynkowych Ebury.
Obecnie w kontraktach futures w pełni wyceniana jest kolejna podwyżka stóp procentowych w grudniu i jeszcze co najmniej jedna w 2027 r. – te naszym zdaniem przesadne oczekiwania co do zakresu podwyżek to jeden z głównych powodów, dlaczego w średnim terminie podtrzymujemy negatywny pogląd na dolara.
Na koniec zainteresowanym przypominamy, że decyzja w sprawie polityki FOMC (Komitetu Otwartego Rynku Rezerwy Federalnej) zostanie ogłoszona w środę (16.09) o godz. 20:00, czasu polskiego. A konferencja prasowa prezesa Warsha rozpocznie się 30 minut później.
Dziennikarz z zawodu i zamiłowania. Zajmuje się tematyką gospodarczą, prawną i finansową, szczególnie nowymi technologiami, i komunikacją oraz mediami. Poza dziennikarstwem zajmuje się fotografią, jeździ na nartach i uwielbia Hiszpanię. Z marką INFOR związany wcześniej, zaczynał przygodę z dziennikarstwem w Gazecie Prawnej. Od kwietnia 2026 r. już jako dziennikarz internetowy przygotowuje i publikuje artykuły na portalu Forsal.pl.