W strefie euro EBC sygnalizuje możliwość realizowania z bankami komercyjnymi transakcji o terminach dłuższych niż roczne. Wskazywane były operacje zasilające dwu lub nawet trzy letnie. Póki co są to na razie informacje nieoficjalne. Gdyby się jednak potwierdziły, to oznaczałoby, że EBC zaczyna bardziej zdecydowanie reagować na sygnalizowane przez nas kumulujące się problemy z funkcjonowaniem rynku pieniężnego w strefie euro.
Na rynku stopy procentowej widać dalszą przecenę i wzrost rentowności. W przypadku SPW było to 2-6 pb, natomiast w przypadku kontraktów IRS 1-8 pb. W dalszym ciągu silniejszą presję ze strony podaży widać na dłuższym końcu krzywej dochodowości.
Rosnąca awersja do ryzyka w Europie determinuje przepływ kapitału w kierunku rynku niemieckich SPW. W efekcie rentowność 10-letnich Bund-ów znajduje się od września na poziomach nienotowanych w ostatnich dziesięcioleciach. Niemniej rosnące zaangażowanie Niemiec w ratowanie strefy euro (ryzyko gwałtownego wzrostu zobowiązań kraju), a także wysokie zadłużenie niemieckiego sektora publicznego prowadzi do wzrostu premii za ryzyko kredytowe, widoczne szczególnie od końca lipca. Notowania 10-letnich kontraktów CDS wzrosły w ostatnich dniach w okolice 130 pb. Z kolei trwały spadek stopy procentowej EBC poniżej 0,5% jest mocno wątpliwy. W sytuacji, gdy spadek rentowności Bund-ów wynikał w dużej mierze z rosnącego popytu na aktywa bezpieczne doszło do sytuacji, w której ceny obligacji stały się zbyt wysokie. Efektem był niski popyt podczas środowej aukcji (nie oznacza on istotnej zmiany postrzegania Niemiec). Naszym zdaniem istnieje w najbliższych tygodniach wysokie ryzyko wzrostu rentowności niemieckich obligacji o dłuższych terminach wykupu, podobnie jak notowań CDS-ów wraz ze zwiększającym się zaangażowaniem Niemiec w ratowanie strefy euro. Osłabienie niemieckich obligacji mogłoby mieć negatywny wpływ na polskie SPW. Wzrost ryzyka systemowego na świecie mógłby lekko wzmocnić papiery amerykańskie.
