Oczywiście odpowiedź uzyskujemy dopiero po fakcie. Przed rokiem nie wiadomo było przecież, czy spółki emitujące obligacje wypłacą dywidendy ani tym bardziej jaka będzie ich wysokość. Niemniej, w gronie spółek, które jednocześnie płacą odsetki od obligacji notowanych na Catalyst i dywidendy od akcji obecnych na GPW, znaczącej większości znajdują się firmy, które zyskami dzielą się regularnie, a nawet mają ustaloną strategię dywidendową.
Jeśli spojrzymy na wyceny akcji sprzed roku i porównamy je do wypłaconych później dywidend, okaże się, że średnia stopa dywidendy wyniosła blisko 7 proc., przekraczając średnie oprocentowanie obligacji (4,6 proc.). Porównujemy notowania sprzed roku, ponieważ aby w pełni partycypować w zyskach firm, najlepiej zrobić to z wielomiesięcznym wyprzedzeniem (a nie np. w dniu ustalenia prawa do dywidendy). Do porównania wybraliśmy przy tym ostatnie emisje obligacji wprowadzone do notowań na Catalyst, co oznacza, że niektóre z nich wyemitowano później niż w lipcu ub.r., a niektóre z nich wcześniej. Rynek wtórny nie jest bowiem na tyle płynny, by umożliwić każdemu dokonanie inwestycji w obligacje w wybranym przez siebie momencie.
Średnią stopę dywidendy podniosło sześć spółek, w przypadku których osiągnęła ona dwucyfrowy poziom. Ale nie tylko wysokie dywidendy decydowały o przewadze inwestycji w akcje – ostatnich 12 miesięcy było także korzystnym okresem dla notowań walorów spółek dywidendowych. 13 z nich (na 24 prezentowane) zyskało na wartości, co oczywiście dodatkowo poprawiło statystyki na korzyść akcji. Sumując dywidendy i wzrost wyceny uzyskaliśmy średni zysk na poziomie 12,9 proc. z rocznej inwestycji – 2,8x więcej niż wyniosło średnie oprocentowanie obligacji.
Warto przy tym odnotować, że jeśli stopa dywidendy przewyższała oprocentowanie obligacji (14 przypadków na 22), z reguły przekładało się to także na wzrost notowań samych akcji (11 przypadków), co może być wykorzystane jako pewnego rodzaju wskazówka przy budowie portfela na przyszłość.
Oczywiście nie sposób zagwarantować, że w przyszłości sytuacja się powtórzy. Biorąc pod uwagę wysokość dywidend za 2018 r. i bieżące notowania akcji (z 11 lipca br.), stopa dywidendy nieco spada (średnio do 6,6 proc.), a liczba spółek, w przypadku których stopa dywidendy przewyższa oprocentowanie obligacji topnieje o dwie, do tuzina.
Porównanie akcji spółek dywidendowych i oprocentowania ich obligacji | ||||||||
Akcje | Obligacje | |||||||
Emitent | Dywidenda (w zł na akcję) | Kurs 12.07.2018 (w zł) | Stopa dywidendy (w proc.) | Kurs 11.07.2019 (w zł) | Zmiana notowań (w proc.) | Dywidenda i notowania (w proc.) | Kod notowań | Oprocentowanie |
Archicom | 1,15 | 13,7 | 8,4 | 14,45 | 5,51 | 13,91 | ARH0722 | 4,62 |
Atal | 2,35 | 30,01 | 7,83 | 37 | 23,28 | 31,11 | ATL0421 | 3,49 |
CCC | 0,48 | 203,3 | 0,24 | 154,1 | -24,2 | -23,96 | CCC0621 | 3,09 |
Cyfrowy Polsat | 0,48 | 23,03 | 2,08 | 30,58 | 32,81 | 34,89 | CPS0426 | 3,54 |
Dom Development | 9,05 | 61,3 | 14,76 | 77,8 | 26,92 | 41,68 | DOM1023 | 3,29 |
Echo | 0,5 | 3,72 | 13,45 | 4,15 | 11,65 | 25,1 | ECH0923 | 5,19 |
Famur | 0,53 | 4,39 | 12,07 | 4,66 | 6,04 | 18,12 | FMF1020 | 4,79 |
GPW | 3,18 | 36,8 | 8,64 | 43,25 | 17,53 | 26,17 | GPW0122 | 2,74 |
GTC | 0,37 | 9,02 | 4,1 | 9,7 | 7,54 | 11,64 | GTC0422 | 3,9 |
Indos | 0,11 | 3,23 | 3,4 | 3,08 | -4,68 | -1,28 | INS1020 | 6,52 |
Kruk | 5 | 211,07 | 2,37 | 191,7 | -9,18 | -6,81 | KRU0224 | 5,22 |
LC Corp | 0,27 | 2,15 | 12,56 | 2,74 | 27,27 | 39,83 | LCC0622 | 4,99 |
Lokum Developer | 2 | 15,8 | 12,66 | 13,7 | -13,29 | -0,63 | LKD0621 | 4,89 |
PCC Exol | 0,09 | 1,46 | 6,15 | 1,74 | 18,93 | 25,09 | PCX0920 | 5,5 |
PCC Rokita | 8,31 | 92,7 | 8,96 | 74 | -20,17 | -11,21 | PCR0426 | 5 |
Pekabex | 0,31 | 9,88 | 3,14 | 10,2 | 3,22 | 6,35 | PBX0622 | 4,29 |
PKN Orlen | 3,5 | 78,3 | 4,47 | 95,44 | 21,89 | 26,36 | PKN06222 | 2,99 |
Pragma Faktoring | 1,5 | 14,24 | 10,53 | 12,6 | -11,52 | -0,99 | PRF0322 | 5,97 |
Ronson | 0,06 | 0,93 | 6,48 | 0,88 | -4,97 | 1,51 | RON0522 | 5,29 |
Unibep | 0,22 | 5,39 | 4,08 | 6,5 | 20,54 | 24,62 | UNI0621 | 5,29 |
Vindexus | 0,3 | 8,49 | 3,53 | 7,22 | -14,99 | -11,46 | VIN0921 | 5,52 |
Voxel | 0,99 | 25,4 | 3,9 | 28 | 10,24 | 14,13 | VOX0721 | 5,79 |
Średnia | 6,99 | 5,93 | 12,92 | 4,63 | ||||
źródło: bdm.pl, stooq.pl, obligacje.pl, obliczenia autora |
Powyższe statystyki nie mogą być jednak uznawane za wskazówkę inwestycyjną. Obligacje korporacyjne i akcje dywidendowe, to dwie różne klasy aktywów. Zaletą obligacji jest przewidywalny zysk ich posiadacza, oczywiście przy zachowaniu stabilnej sytuacji finansowej emitenta obligacji. Warto w tym kontekście zauważyć, że zjawisko defaultu niezwykle rzadko dotyczyło dotąd firm wypłacających dywidendy, a tym bardziej – wypłacających je regularnie. W rzeczy samej, na ponad 40 przypadków defaultów, które miały miejsce na Catalyst – tylko jedna spółka – Action – wypłacała regularne dywidendy.
Regułą jest bowiem, że jeśli z jakiegoś powodu przepływy operacyjne w spółce spadają lub planowany jest wzrost inwestycji, w pierwszej kolejności ograniczane są zyski akcjonariuszy, zaś wierzyciele są obsługiwani. Jeśli przyjrzymy się liście firm wymienionym w tabeli, łatwo zorientujemy się, że spółkami dywidendowymi są często firmy uznawane za liderów w swojej branży i – co nie mniej istotne - legitymujące się niskimi lub co najmniej poprawnymi wskaźnikami zadłużenia finansowego. Stąd nie daleko już do wniosku, że wypłaty dywidend mogą być cenną wskazówką dla inwestorów preferujących obligacje – tych emitentów cechuje relatywnie niższe ryzyko kredytowe.
Po drugie, choć akcje oferują wyższy potencjał zysku, to wraz z nim przynoszą także zmienność, której nie ogranicza nawet wysoka stopa dywidendy wypłacanej co roku, czego przykłady znajdziemy także w załączonej tabeli. Warto zwrócić uwagę, że w pięciu przypadkach akcje potaniały w ciągu 12 miesięcy o wartość dwucyfrową, a w dwóch z nich stopa dywidendy także była dwucyfrowa – prawdopodobieństwo uzyskania wysokiej stopy dywidendy w przyszłości nie chroni więc inwestorów przed ryzykiem spadku notowań akcji. Ba. Można nawet uznać, że czym wyższa jest stopa dywidendy, tym wyższa jest także zmienność notowań akcji. W sześciu przypadkach, w których stopa dywidendy była dwucyfrowa, w pięciu notowania akcji zmieniły się o więcej niż 10 proc. (Na 22 spółki wymienione w tabeli, w 15 przypadkach kurs zmienił się o więcej niż 10 proc. w ostatnich 12 miesiącach).
Naturalnie, dywidenda może częściowo amortyzować spadek notowań – na osiem przypadków, w których akcje spółek potaniały w ostatnich 12 miesiącach, tylko w trzech ujemna stopa zwrotu liczona jako suma zmiany kursu i wypłaconej dywidendy, przekraczała 10 proc.
Reasumując – choć ostatnich 12 miesięcy przemawiało raczej za inwestycjami w akcje spółek dywidendowych niż ich obligacje, nie jest to żadną gwarancją osiągnięcia podobnego wyniku w kolejnym roku. Natomiast sam fakt wypłaty dywidend powoduje paradoksalnie, że obligacje tych samych spółek cechuje relatywnie niższe ryzyko, wedle zasady – skoro stać cię na dywidendę, to tym bardziej na obsługę zadłużenia.
>>> Czytaj też: Bloomberg: Gospodarka Europy spowalnia. Sytuacja UE jest niewesoła
Autor: Emil Szweda dla Michael/Ström Dom Maklerski