22 listopada na rynku Catalyst odbył się debiut obligacji wyemitowanych przez PKO BP. Są to pierwsze denominowane w obcej walucie (w tym wypadku w euro) obligacje wprowadzone na polski rynek i przy okazji druga po obligacjach Banku Gospodarstwa Krajowego największa emisja (przy kursie EUR/PLN z początku grudnia 2011r. warta była ok. 3,6 mld zł). Jako że PKO BP, jak na standardy rynku długu korporacyjnego, jest olbrzymim podmiotem, a jego wiarygodność jako kredytobiorcy jest dodatkowo potwierdzona poprzez rating Moody’s (A2 z perspektywą stabilną), oprocentowanie tych papierów nie mogło być wysokie - jest stałe i wynosi 3,733% przy kuponie płatnym raz do roku. Występuje tu jednak dodatkowy element ryzyka (definiowanego nie tylko negatywnie, ale również jako szansa na osiągnięcie wyższej stopy zwrotu) w postaci ekspozycji na zmiany kursu euro. Wydaje się, że debiut ten stanowi dobry moment na podsumowanie, jakimi obligacjami możemy już obracać na rynku Catalyst i w jakim stopniu są one w stanie spełnić wymagania inwestorów odnośnie różnych parametrów pożądanej przez nich inwestycji.

Polski standard obligacji korporacyjnych

W 2011 roku na rynek Catalyst swoje obligacje wprowadziło 56 nowych podmiotów, z czego 45 to emitenci, których papiery dłużne zostały zakwalifikowane jako korporacyjne. Razem z emitentami obecnymi już na rynku wprowadzili oni 108 serii obligacji o łącznej wartości przekraczającej 12,7 mld zł, co daje nam na tę chwilę 63 emitentów, 134 serie i ponad 32,7 mld zł obligacji korporacyjnych notowanych na rynku Catalyst. Jak wygląda standardowa polska obligacja korporacyjna? Prosto uśredniając, jest to papier wartościowy, wyemitowany przez dewelopera mieszkaniowego o wartości nominalnej 100 zł, płacący półroczny, zmienny kupon w wysokości WIBOR 6m+500-550 bp (oprocentowanie bieżącego okresu na poziomie 10,04 proc.) na okres 2 lat, bez żadnego zabezpieczenia ani wbudowanych opcji, wyemitowany w 2011 roku, a zapadający w roku 2013. Obligacja ta jest wyceniana na rynku wtórnym nieznacznie powyżej swojej wartości nominalnej, powodując spadek rentowności do wykupu (zakładając niezmienność stóp procentowych) do poziomu 9,34 proc.

>>> Zobacz też: Mazurek: Korzyści z notowań obligacji na Catalyst

Wybierz swoją obligację 

Zróbmy przegląd obligacji korporacyjnych dostępnych na rynku Catalyst w podziale na różne kryteria.

1. Branże

Wyodrębnić można 4 zdecydowanie odrębne grupy podmiotów. Są to:

• deweloperzy, z reguły finansujący obligacjami zakup gruntów i ceniący sobie większą elastyczność w wykorzystaniu środków oraz możliwość niezabezpieczania długu w porównaniu do kredytu;
• banki, które tak jak Getin Noble Bank czy PKO mogą zwiększyć w ten sposób swoją akcje kredytową i zdywersyfikować źródła finansowania;
• firmy windykacyjne, nie posiadające aktywów, mogących stanowić zabezpieczenie kredytu bankowego;
• szeroko pojęte fundusze inwestycyjne, inwestujące w projekty o charakterze PE/VC czy w energię odnawialną. W tym wypadku również łatwiej jest im pozyskać pieniądze z rynku kapitałowego, który za finansowanie przedsięwzięć o podwyższonym, z samej definicji, ryzyku żąda po prostu wyższych stóp zwrotu.

Na rynku Catalyst występuje też rosnąca rzesza, przeważnie małych spółek, nienależących do żadnej z grup opisanych powyżej. Mamy m.in. producenta napojów izotonicznych (OSHEE), dystrybutora rowerów i sprzętu sportowego (Polsport Group), producenta przetworów (ZPS Krzętle), firmę informatyczną, wytwarzającą i dostarczającą oprogramowanie dla przedsiębiorstw (Rodan Systems) i wielu innych. Tabela prezentuje najważniejsze dane, dotyczące 4 kluczowych grup emitentów na rynku Catalyst. 

2. Kupon

Jak już wspomnieliśmy wcześniej, większość obligacji płaci zmienny, półroczny kupon oparty o stopę procentową z rynku międzybankowego – WIBOR 6M powiększoną o marżę. Teoretycznie marża jest premią za ryzyko niewypłacalności emitenta - tym większa, im prawdopodobieństwo zmaterializowania się czarnego scenariusza jest większe. Jedynie 35 serii obligacji wypłaca stały kupon, co stoi w opozycji do trendów światowych, gdzie zdecydowana większość obligacji korporacyjnych płaci właśnie stałe oprocentowanie. Średni, bieżący kupon, przyjmując jako wagi wielkości emisji, wynosił na dzień 28.11.11 6,14 proc., jednak potężne wielkości emisji inwestycyjnych obligacji, w szczególności BGK i PKO, zaburzają obraz całości. Po ich wyeliminowaniu przeciętne oprocentowanie wynosi w przybliżeniu 8,42 proc.. Prosta średnia arytmetyczna, ważona po prostu ilością serii wynosi natomiast 10,04 proc..